“籠中虎”，是中國(guó)貨幣金融界對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款可能沖擊市場(chǎng)供求的一個(gè)經(jīng)典比喻。
上世紀(jì)九十年代，一些學(xué)者曾以此形象地刻畫貨幣投放與通脹風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。2026年開年，這只“籠中虎”的去向，正面臨著與三十多年前完全不同的宏觀語境。
從規(guī)模體量來看，如今這只“籠中虎”早已不可同日而語。一個(gè)大背景是，2020年以后由于資本市場(chǎng)波動(dòng)和疫情沖擊，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿激增，銀行吸收了規(guī)模驚人的中長(zhǎng)期定期存款。按照時(shí)間推算，這些資金在2026年正迎來一波大規(guī)模的到期潮。
目前尚未有全面、準(zhǔn)確的2026年到期定存統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，多家機(jī)構(gòu)測(cè)算的規(guī)模存在差異，總體看，兩年期及以上定期存款到期規(guī)模可能在30萬億元至60萬億元之間。
當(dāng)下的困境是，猛虎出籠，但難覓去處。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，自然利率水平持續(xù)走低，存款利率也隨之下行。對(duì)于手中握有到期資金的居民來說，過去幾年的多次利率下調(diào)，意味著他們很難再像以前那樣，通過簡(jiǎn)單的續(xù)存來獲取滿意的穩(wěn)定回報(bào)。
與此同時(shí)，居民的財(cái)富配置結(jié)構(gòu)已不再非黑即白，理財(cái)、基金、資管及保險(xiǎn)等已經(jīng)成為常規(guī)選項(xiàng)。在存款總量如此巨大的基數(shù)下，即便分流的比例極小，其絕對(duì)數(shù)值依然非常可觀。
隨著A股在2026年初罕見地走出“17連陽”，這種存款搬家、存款入市的預(yù)期變得更加微妙。
目前來看，存款向其他財(cái)富類資產(chǎn)分流的進(jìn)程或許已經(jīng)啟動(dòng)。這巨額資金在到期后究竟會(huì)流向何處，將是觀察未來一段時(shí)期金融市場(chǎng)走向的關(guān)鍵變量。
到期存款規(guī)模幾何
中國(guó)銀行業(yè)存款到期數(shù)據(jù)目前缺乏官方直接發(fā)布的細(xì)分子項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，央行僅提供存款總量和粗分類別。
截至2025年11月末，金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)人民幣存款余額約327萬億元，其中居民部門定期存款121萬億元，企業(yè)部門定期存款58萬億元。同期，居民部門定期存款增量為?11.03萬億元?，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下?2022年以來的最低紀(jì)錄?，較2023年的階段性高點(diǎn)減少了?4萬億元?，一定程度反映出居民對(duì)定期存款的興趣的下降。
主要基于上市銀行披露的存款數(shù)據(jù)，多家券商進(jìn)行了相對(duì)定量的存款規(guī)模預(yù)估。
各家券商對(duì)存款到期情況的測(cè)算
市場(chǎng)預(yù)測(cè)規(guī)模的差異主要由于兩點(diǎn)。一是樣本選取的覆蓋面不同。例如中信證券選取了15家國(guó)有銀行和股份行作為樣本，國(guó)信證券重點(diǎn)關(guān)注六大行。其次，是統(tǒng)計(jì)口徑不同，部分機(jī)構(gòu)僅關(guān)注居民部門，部分關(guān)注居民部門+企業(yè)部門。
綜合各家研報(bào)看，可以總結(jié)一些特點(diǎn)：第一，2026年將迎來過去幾年罕見的到期高峰，尤其是2023年存入的三年期大額定存將集中到期。比如，中信證券測(cè)算，2026年中長(zhǎng)期定存到期量45萬億元，顯著高于此前年份20-30萬億元的到期規(guī)模；其中，2023年集中開展的三年期定存，在2026年到期量或達(dá)38萬億元。
第二，季節(jié)性效應(yīng)顯著，國(guó)信證券特別提到了“年初”這個(gè)時(shí)間點(diǎn)。中金銀行團(tuán)隊(duì)也預(yù)計(jì)全年61%的居民長(zhǎng)期定期存款將在一季度到期，高于此前三年同期的51%—58%左右水平。
從央行公布的總量數(shù)據(jù)也可以反映出部分跡象。自2020年開始，居民+非金融企業(yè)定期存款余額每年的新增量均在10萬億元以上，其中尤以22-23年最高，年均新增規(guī)模在20萬億量級(jí)。考慮到這部分新發(fā)存款期限多為1-5年期（2年、3年、5年等），邏輯上集中于近兩年到期，這也是2026年存款到期規(guī)模大的重要背景。
天量存款到期將涌向何方
存款到期-存款搬家-資金入市，是市場(chǎng)的猜測(cè)路徑之一。
多數(shù)券商對(duì)此并不認(rèn)同。中金公司指出，“存款到期并不意味著存款搬家”。居民風(fēng)險(xiǎn)偏好具有極強(qiáng)的穩(wěn)定性，“絕大多數(shù)年份銀行存款留存率都在90%以上”，個(gè)別年份例如2024年由于存款向理財(cái)產(chǎn)品和債券基金遷移，存款留存率下降到93%左右，2025年存款留存率仍在96%的高位。
另一方面，存款下降往往源于存款與理財(cái)轉(zhuǎn)換的結(jié)構(gòu)性影響，而非真正入市。
申萬宏源計(jì)算得出，即使存款增速下降，如2023年以來從19.4萬億降至14萬億左右，但包含理財(cái)?shù)恼w儲(chǔ)蓄仍在增加，從13萬億升至18萬億。
銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行牡臄?shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度，銀行理財(cái)市場(chǎng)余額達(dá)到32.13萬億元，保持著每季度1.5-2萬億元的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
因此多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，這股遷徙潮流的真正主力，主要方向之一仍是理財(cái)。理財(cái)產(chǎn)品雖然經(jīng)歷了此前的凈值波動(dòng)，金沙電玩但其收益仍略高于定存且流動(dòng)性較好——普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月末，近1年平均年化收益率為2.28%。
開源證券測(cè)算，保守情形下，2026年理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)3.83萬億元；激進(jìn)情形下則分別增長(zhǎng)5.06萬億元。保守情形下，2026年理財(cái)規(guī)模年同比增速為11.46%。
{jz:field.toptypename/}中金證券則預(yù)計(jì)，2026年理財(cái)行業(yè)將呈現(xiàn)出低波穩(wěn)健固收產(chǎn)品仍是基本盤、同時(shí)含權(quán)理財(cái)增速提升的發(fā)展趨勢(shì)，固收+理財(cái)、股混類理財(cái)同比增速有望達(dá)到20%。
此外，對(duì)于追求穩(wěn)健收益的儲(chǔ)戶而言，保險(xiǎn)產(chǎn)品成為了定存的重要替代品。
目前壽險(xiǎn)收益率仍具有吸引力，目前主流壽險(xiǎn)產(chǎn)品保底收益率1.75%加演示利率3.5%-3.75%，流動(dòng)性雖差，但高于存款且安全性高——目前大行掛牌利率已降至歷史低位，1Y/2Y/3Y/5Y分別為0.95%/1.05%/1.25%/1.30%。中小銀行的利率優(yōu)勢(shì)明顯下滑，2025年后，部分中小行利率降幅更大（超60bp），甚至取消5年期存款產(chǎn)品。
一位券商首席非銀分析師向巴倫中文網(wǎng)表示，當(dāng)前保險(xiǎn)產(chǎn)品展現(xiàn)出更強(qiáng)的替代屬性，理財(cái)市場(chǎng)吸引力可能邊際遞減。他提到，受債市波動(dòng)影響，銀行理財(cái)?shù)牡讓淤Y產(chǎn)收益率持續(xù)走低，投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的滿意度持續(xù)下降。相比之下，保險(xiǎn)產(chǎn)品憑借其相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期收益與極強(qiáng)的防御屬性，有望成為本輪存款搬家中最大的資金分流點(diǎn)。
在“長(zhǎng)錢”無處可去的當(dāng)下，居民更愿意犧牲一定的靈活性來鎖定長(zhǎng)期收益。
將有多少資金流向股市
在A股市場(chǎng)一度“17連陽”的時(shí)刻，市場(chǎng)更關(guān)心的問題是：將有多少存款可能進(jìn)入股市？
一些跡象可以反映出股市的熱度。2025年全年新開戶2744萬戶，同比增長(zhǎng)10%，是2022年以來的年度新開戶最高水平。其中12月A股新開戶260萬戶，環(huán)比11月增長(zhǎng)9%。此外，A股市場(chǎng)上的小額訂單（以散戶為主）持續(xù)保持凈流入態(tài)勢(shì)。2025年下半年以來的累計(jì)凈流入規(guī)模約4萬億元。
盡管如前文提及，多數(shù)觀點(diǎn)并不認(rèn)同存款搬家將直接推動(dòng)資金入市。但在存款總量如此巨大的基數(shù)下，即便分流的比例極小，其絕對(duì)數(shù)值依然非常可觀。
一方面，作為定存主要替代品的理財(cái)、“固收+”、分紅險(xiǎn)等產(chǎn)品都具有一定的“含權(quán)量”，會(huì)給股市帶來一定增量資金。
中金公司測(cè)算，2026年理財(cái)機(jī)構(gòu)有望提升狹義權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位（股票+股混基金）0.8pct至2.3%，2027年權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位有望進(jìn)一步提升至3.5%；以上合計(jì)有望為資本市場(chǎng)帶來潛在近1萬億元的增量資金。
至于具體的入市資金規(guī)模，大部分券商并未做出定量估計(jì)。中金公司分析稱，160萬億元居民存款每年的主要去向是消費(fèi)、購(gòu)房和貸款償還，用于金融資產(chǎn)配置的比例僅為6%左右，且以低風(fēng)險(xiǎn)偏好的理財(cái)和保險(xiǎn)為主，按照新增券商保證金估算，入市資金僅占存款的不到1%。“金融資產(chǎn)中增長(zhǎng)較快的類別主要是私募基金、保險(xiǎn)和銀行理財(cái)，體現(xiàn)出資產(chǎn)重新配置的主體是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的高凈值投資者，更普遍的大眾客戶存款搬家入市尚不明顯。”
不過，市場(chǎng)對(duì)此并非完全沒有分歧。比如，申萬宏源認(rèn)為市場(chǎng)“低估了超額儲(chǔ)蓄規(guī)模”。
在其看來，市場(chǎng)傳統(tǒng)觀點(diǎn)僅盯著“超額存款”（約3.7萬億），但居民超額儲(chǔ)蓄還包括以理財(cái)形式形成的儲(chǔ)蓄，若考慮非存款類儲(chǔ)蓄，測(cè)算超額儲(chǔ)蓄規(guī)模在9.4萬億以上，“本輪超額儲(chǔ)蓄規(guī)模明顯大于過往，某種意義上或意味著潛在入市的儲(chǔ)蓄規(guī)模或大于過往。”
此外，申萬宏源還認(rèn)為市場(chǎng)低估了年中以來資金入市速度。市場(chǎng)基于“非銀存款”指標(biāo)，推測(cè)年中以來居民證券交易保證金新增僅4200億左右；非銀存款指標(biāo)包括“同業(yè)存款”的擾動(dòng)，其觀察“非銀凈負(fù)債”、“保證金存款”、“兩融余額”等指標(biāo)，測(cè)算居民證券交易保證金或新增8000億以上。
同時(shí)，不同于海外由補(bǔ)貼形成的“消費(fèi)型”儲(chǔ)蓄，中國(guó)這輪儲(chǔ)蓄主要源于購(gòu)房支出減少。由于這部分資金“主要集中于中等收入群體”，該群體投資經(jīng)驗(yàn)較少，在信心回暖時(shí)極易受到“羊群效應(yīng)”的影響入市。
國(guó)信證券也提到類似觀點(diǎn)，“此輪存款增量東部沿海區(qū)域貢獻(xiàn)更大，或許意味著高收入群體新增存款規(guī)模較大，由于高收入群體投資意愿更高，激發(fā)出的資產(chǎn)配置彈性也會(huì)更大。”
縱觀研報(bào)，各家機(jī)構(gòu)對(duì)存款入市的研判雖略有分歧，但中長(zhǎng)期邏輯有著亮點(diǎn)基本共識(shí)：名義GDP的修復(fù)，以及A股賺錢效應(yīng)的確定。（作者｜蔡鵬程，編輯｜劉洋雪）
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